Los compradores pueden presentarse como proveedores de liquidez para financiar a los gestores.
Los mercados, al igual que la naturaleza, aborrecen el vacío. Por lo tanto, cuando hay un exceso de vendedores, surge un nuevo grupo de compradores. Esto es lo que está ocurriendo en el segmento del crédito privado , donde una clase de activo relativamente nueva —el fondo secundario de crédito privado — se dispone a aprovechar las recientes disrupciones.
Los fondos secundarios de crédito privado, al igual que sus equivalentes en el mundo del capital riesgo, adquieren principalmente activos que otros necesitan vender. Esto puede implicar la compra de participaciones en fondos a inversores que desean salir, o la compra de préstamos que forman parte del fondo y que el gestor desea convertir en efectivo.
La demanda de este tipo de liquidez está aumentando. Los fondos de crédito privado más antiguos dirigidos a inversores institucionales necesitan devolver efectivo a sus inversores. Y los fondos semilíquidos dirigidos a inversores minoristas han sufrido una avalancha de solicitudes de salida.
Los inversores, preocupados por la posible sobreexposición de los préstamos subyacentes a acciones de software amenazadas por la IA, han solicitado a los gestores reembolsos muy por encima del 5% trimestral del valor liquidativo que suelen prometer los fondos semilíquidos. Aunque las salidas de capital se limitaron en su mayoría a este nivel, los inversores retiraron un total neto de 1.800 millones de dólares (1.600 millones de euros) de los 10 mayores fondos de crédito en el primer trimestre, según Morningstar.
La pregunta para los gestores de fondos semilíquidos es cómo abordar estas solicitudes. Un 5% trimestral representa un 20% del fondo anual: es posible que sea necesario complementar la rentabilidad, la rotación de préstamos y la liquidez disponible si las salidas de capital se prolongan. De ahí la oportunidad para los inversores secundarios. Estos pueden adoptar una postura hostil e intentar aprovechar la avalancha de inversores para comprar préstamos directamente a los inversores minoristas asustados —una estrategia que Boaz Weinstein intentó sin éxito en Blue Owl— o bien presentarse como proveedores de liquidez para los gestores de fondos.
Que un inversor secundario venda una cartera de préstamos a un vehículo de propósito especial capitalizado no es una mala manera para que un fondo semilíquido obtenga acceso a más efectivo, especialmente si consigue conservar las comisiones de gestión de los préstamos. Además, dependiendo de la presión a la que esté sometido el fondo en cuestión, los compradores podrían conseguir un buen acuerdo. Incluso si los préstamos se valoran al valor liquidativo, los compradores pueden reducir su punto efectivo de entrada, por ejemplo, aplazando el pago.
Puede ayudar que, a pesar del rápido crecimiento, todavía no existan muchos fondos secundarios de crédito privado. Ares Management captó la considerable suma de 7.000 millones de dólares de inversores institucionales a principios de este año. En total, los activos bajo gestión ascienden a decenas de miles de millones, en comparación con los más de 2 billones de dólares del sector del crédito privado.
Incluso los fondos semilíquidos sin problemas podrían beneficiarse de la opción de captar liquidez adicional. Hay al menos un argumento a favor de que los inversores, ante la avalancha de retiradas, estén pidiendo más dinero del que esperan recibir. Si los fondos decidieran reembolsar más del 5% del valor liquidativo, esto también podría contribuir a reducir las solicitudes anunciadas.
La segregación de préstamos de fondos semilíquidos es un fenómeno reciente. Y, si la calidad crediticia subyacente fuera un problema, simplemente lo estarían cambiando de lugar. Aun así, parecen una incorporación útil al conjunto de herramientas disponibles, dado lo lejos que ha llegado el crédito privado en su incursión en el sector minorista.
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